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市场观点

中国龙动力基金2016年投资总结及2017年市场展望

2017-01-12

       2016年龙动力基金全年回报-3.79%,其他比较基准来看,香港恒生股票指数回报0.39%,中国内地沪深300股票指数回报-11.3%,美国道琼斯工业平均指数回报13.4%,标准普尔500指数回报9.5%,纳斯达克指数回报7.5%。龙动力基金全年回报表现逊于与我们投资范围相关的指数比较基准,主要原因在于股灾后基金仍然对金融板块抱有期待,持股比例较重,板块持续调整拉低基金整体表现,另外在年初市场持续下探过程中,基金形成对股指期货对冲价格风险的思维依赖,导致反弹初期没有及时停止空头操作,未能及时把握3~4月反弹行情做高净值。

       2016年市场表现跌宕起伏,主要市场在下行震荡中表现出明显的波动一致性,在敏感时点过后也会呈现出分化走势,全年黑天鹅事件频发,宏观政经局势风云变幻,超市场预期事件不断刺激投资者脆弱的心理预期。

年初,美联储启动八年来首次加息,联邦基金利率上调至0.25%~0.50%水平,中美两国货币政策分歧,导致人民币汇率急剧下跌,推动港元汇率频频触及兑美元的弱方保证水平,市场担忧中国经济和金融市场将不可避免出现硬着陆,并拖累全球经济企稳复苏进程,尤其在空军司令索罗斯叫嚣做空亚洲货币和美股之后,全球股市如同惊弓之鸟,陆续砸出全年指数最低点,其中香港恒生指数于212日达到此轮调整的最低估值——7.8倍市盈率,低于08年全球金融危机时恒指的最低估值。盛极必衰否极泰来,当分析人士努力解释“这次不同”、“港股的低估值是价值陷阱”的时候,恒生指数在跌跌撞撞,当穿越过沽空比例史上最高的2月,来到中国特色政策蜜月期的港股,似乎找到了本次中级反弹的最强支撑——深港通,随即带动一轮报复性上涨,指数上岸20000点。接近年中,美国非农就业和通胀数据依旧是全球投资者关注的焦点,遂进一步诱发人民币空头集聚力量,再度逼宫。在市场情绪两次急转之后,615日美联储决定暂不加息,接到前方安全信号的资金即刻以排山倒海之势涌入资本市场,享受片刻涨潮的欢愉。624日英国脱欧公投通过,汇率市场、商品市场、股票市场随即剧震,恒指盘中振幅1500点,北水趁机加速南下,沪港通南向额度日益吃紧。主要经济体央行面对惊天剧震都给“惊呆了”,旋即释放鸽派信号安抚市场。恒生指数三季度加速上攻,南下资金源源不断抄底权重股,8月中李总理宣布深港通方案获得国务院通过,9月中国证监会宣布保险公司可通过沪港通渠道投资港股,取消总额度限制,港股市场于9月迎来阶段性高点。10月人民币加入SDR,仍然不减贬值压力,地方政府强势加码房地产调控政策,楼市狂飙戛然而止,11月更多支撑中国宏观经济企稳的数据出炉,PPI同比转正、大宗商品价格回升、PMI连续好于预期,刺激国债无风险利率显著上行,内地国债期货市场暴跌,并在国海证券债券代持违约事件之后,引发债券市场流动性紧张。人行放水中国证监会出面调停,中港股市震荡下行,目送发达市场指数创新高,在圣诞钟声敲响之际结束了动荡的2016年。

2016年的市场给我们基金管理人的启示有三点:杠杆不可有、预期不可靠、指数不可测。

杠杆不可有,这一点在逐日盯市的金融市场里尤为关键。市场是一个机会和风险此消彼长的复杂系统,索罗斯的反身性理论精辟论述了市场贪婪和恐惧产生的机理,而2016年诸多大类资产上升趋势翻转后的一地鸡毛,则给广大投资者呈上了生动的案例。年初美国上市的中概股批量宣布私有化,收购溢价不菲,一边是ATMT板块超高的估值,暴风科技强势刷板,一边是美国市场投资者对中国以及中概股的前景看淡,各路财团跃跃欲试,二级市场散户摩拳擦掌,机会是确定的,溢价空间是确定的,如何撬动最大收益?唯杠杆也!谁知2月传言证监会收紧借壳上市规则空间,中概股大幅下跌,套利者遭空头爆头,流血漂橹死伤惨重,尤其此事发生在春节期间,凄风苦雨只有套利者自己知道。此外11月的期货爆仓、12月债券市场大幅震荡,莫不是聪明的杠杆资金在享受着最后舞会并准备离场胜利逃亡之际遭遇关门打狗,市场随即引发踩踏,利润抹掉事小,本钱能否保住只能看造化了。K线上看,资产价格长牛走势后的一个不经意的下跌可能不会严重到伤筋动骨,然而在加了杠杆的条件下就未必如此了,那可能意味着全军覆没。对了,差点遗漏,2017年年初的人民币汇率急剧拉升,说不定也埋葬了一批杠杆空头。

预期不可靠。4~5月市场对美联储加息预期的两次急剧翻转,6月英国脱欧公投前各大民调指向公投不会通过,7月全球国债市场流动性到达顶点之后的转折,11月中国债券市场收益率期限结构猛烈上行以及坚信希拉里能够赢得美国总统竞选的选民们,这一年有太多的意外留给我们在今后的投资生涯中去回味。预期是不可靠的,不要高估自己的预测能力,即使了解自认为的全盘信息,谁能保证那不是自己选择性认知的假象呢?更不要事后诸葛亮,历史只有一次,说不定你的解释会让上帝发笑。认识到自己认知的局限性才可能在未来更加保守负责的对待管理的资金。

       指数不可测,但预测指数总还会有市场。2015年市场大开大合,那些踏准市场节拍的股神成为万千股民心中的明灯,然而在2016年他们的预测却不灵验了。这里我们不多赘述了。认识到指数不可测,才能让我们冷静下来,专注个股研究,挖掘能够穿越周期的股票,给基金客户提供价值。

2017年,我们会更加聚焦于中国经济和中港市场生态的长期趋势,放弃对短期经济波动和指数涨跌的具体预测。人民币贬值和资本管制将会在中期依然存在,但人民银行境内进行冲销操作释放流动性的空间将会受到极大限制,原因在于全球市场流动性拐点到来,中国经济企稳,PPI转正打消市场对通缩的担忧。因此稳定的货币政策环境将是可以预期的。另一方面,中央经济工作会议强调严控金融风险,控制杠杆资金投资,鼓励资金脱虚向实的政策背景下,坚持“三去一补一降”,能否继续支持实体经济发展,我们是持谨慎乐观态度的。

资产配置角度看,我们继续保持香港市场和美国市场6:4的配置比例。我们始终将港股视作核心战场,并长期看好。中港两地资本市场互联互通,并最终形成共同市场是人民币国际化的重要里程碑,虽然目前两地市场资金流动颇为波动,但我们相信,两地市场投资标的多数同根同源于中国内地市场,假以时日待投资者熟悉了解对方市场投资标的之后,会迎来更加波澜壮阔的资本浪潮,而港股的低估值和弱流动性极具想象力,内地证券市场监管理念规则也将逐渐改善,接轨国际成熟市场同行规则。

       板块的选择来看,我们看好港股TMT、金融、医疗医药以及消费板块的投资机会,美股来看,我们关注TMT行业、金融、大宗商品类别的投资机会。中国移动互联网用户量增速下滑标志着整体市场接近饱和,美国TMT龙头加速新一代智能硬件的探索和布局,新概念和新产品层出不穷,如何通过新的硬件牢牢吸引用户,并通过挖掘出新的用户行为数据,从而塑造形成新的商业模式是行业巨头关注的焦点,我们也会紧密跟踪美国科技龙头以及港股相关标的。全球流动性拐点下,金融行业中银行和保险行业利差预期增大将增强公司盈利能力,也会为公司估值提升注入新的逻辑和动力。消费行业和医药行业,我们将聚焦具备核心竞争优势的品牌龙头公司,以及在细分领域具备技术优势的科技公司,我们相信,中国的大众消费品潜力依然巨大,而科技突破将会不断拓展疑难病症的治疗方法和手段,造福人类并打开估值空间。

       2017年,是龙动力基金成立的11个年头。感谢投资者对龙动力基金长期的理解和支持,没有你们的信任,我们断不能取得优异的投资业绩。瞭望新的十年,我们将继续坚持长期投资、稳健投资、聚焦个股研究的风格,稳扎稳打为投资者挖掘价值,创造价值,让我们满怀激情和期待,与投资者一道再出发。

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