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2017年5月龙动力基金投资总结

2017-06-08

2017年5月,道指回报0.33%,恒指回报4.25%,国企指数回报是3.75%,龙动力基金回报+0.95%。本报告列示的基金净值以第三方基金管理机构Fund BPO最终核算结果为准。

之前预判了5月港股的走势谨慎偏乐观,行情大致支持了我们的预判,港股在这个历史上概率偏熊的月份,走出了罕见的强韧步伐,在五月中向上突破了恒生指数2月以来的盘局高位24657点,稳定在25000点上方,带给了港股投资者久违的惊喜。与此同时,在内地金融秩序治理整顿的压力下,A股指数却辗转下跌,向下突破了盘局低位3200点左右的水平,最低跌到约3016点,大有威胁3000点整数大关的势头。

今年以来,港股在大陆南下资金的推动下,走出了与美股走势逐渐分离的态势,但其大方向还是与A股走势大致一致的。近段时间以来,港股又走出了与A股相反的走势,这后面有什么深层含义?我们认为,港股和A股走出背离的走势,主要因为两个原因,首先是港股虽然在2017年有不错的升幅,但总体来论,其估值仍然便宜,相比其他市场,港股上市的大型股票中,股息回报率仍然吸引;第二个原因是,到目前为止,经沪港通流入港股市场的主要是保险资金,保险资金本身是正规、长线资金,追求高现金股息带来的长期回报,受违规资金检查的冲击不大,所以整顿金融秩序对其基本没有影响,近期经沪港通、深港通流入本港股市的资金没有减小就是明证,相反进入A股市场的资金则部分和银行的表外资金有关,在目前严查违规的大环境下,这些资金需要退出A股回归正规管道,A股市场自然就承受了较大压力。

不过对于金融秩序整顿对A股的负面影响也不必过于担忧,我们认为治理整顿虽然短期对市场有些压抑作用,但对股市长期有利,有助于提升中港股市的未来估值。而且在稳中求进的方针指引下,政府也会尽量减低治理整顿所带来的负面影响,我们仍然维持这个看法,对金融秩序的治理整顿必须要在不引起系统性风险、不破坏稳定大局的前提下进行,否则就违背了中央政府的原意。

从宏观的角度看,降杠杆是中央政府提出的金融方面的主要任务,对于金融秩序的整顿其实也会起到降低杠杆的作用,因为违规资金本身就是高杠杆的产物,违规资金的减少自然将带动杠杆率的下降,因此在降杠杆的大背景下,内地资金供应出现长期的收紧倾向是大势所趋,对于房地产市场而言,这是一个坏消息,因为房地产市场是宽松资金的一个最主要蓄水池,池子里水少了,房地产的压力自然就大了;对A股市场而言,情况则要分别看待,A股市场里的中小型股票,估值比较高,相对比较依赖流动性支持,从经验的角度看,A股中小型股票的较高估值需要A股投资者较高的换手率来维持,一旦投资者换手率下降,股票估值的下降在所难免,而资金收紧的趋势必然带来流动性下降和投资者换手率的下降,最后也必然导致大量靠流动性维持的高估值股票估值的下降;另一方面,IPO的加快发行和未来将实行的注册制,又会主要加大中小型股票的供应,所以对A股中小型股票而言,未来相当长一段时间,都将面临供应增加和资金紧张的困局,前景不是很明朗;相对而言,大型股票本身估值不高,又是重磅指数股,业务一般而言关系到国计民生、更具稳定性,因此在改革和维稳双重因素的支持下,大型股票的表现可能会好于中小型股票,上证综指在低位也会有较强支持。

综合来看,大陆南下资金持续、稳定流入,港股向上突破盘局,外围朝鲜半岛局面可能出现乐观结果,美国与中国正进入紧密合作期,日本也有改变对中国不友好态度的迹象,内外环境似乎都向对市场有利的方向发展,因此我们维持对6月港股乐观的看法。

感谢投资人对我们的信任,我们会饱含激情,继续专注投研,为客户资产保值增值贡献力量。

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